4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比黄山山体主要由什么岩石构成上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7黄山山体主要由什么岩石构成％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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