美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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