5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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