原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(n体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？èi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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