一(yī)、“中特估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和(hé)运营(yíng)商在内(nèi)的“中特(tè)估(gū)”方(fāng)向最(zuì)鲜明的(de)共同(tóng)特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来(lái)的(de)大幅(fú)上(shàng)涨后，当前(qián)这些板块估值仍处于历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商(shāng)股(gǔ)息率(lǜ)显著高于市场整体，较(jiào)高的分红也(yě)成(chéng)为其进可攻(gōng)、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一(yī)带(dài)一路(lù)”和(hé)运营商板块修(xiū)复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一(yī)带(dài)一路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合(hé)声(shēng)明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字(zì)经济上升(shēng)为(wèi)国家(jiā)战略，相关政策密集冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(jí)出(chū)台。今年国务(wù)院改组又新设国家数(shù)据局(jú)。运营商(shāng)作为“数(shù)字(zì)经济”的基础(chǔ)设施(shī)，持续得到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修复预期(qī)

　　2023年(nián)中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带(dài)动能源链整体性上(shàng)涨。1）能(néng)源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基(jī)本集中在国内市场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受(shòu)益(yì)于(yú)人(rén)民币升值(zhí)的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领域(yù)需求预期回(huí)暖，能(néng)源产业链尤其是行(xíng)业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商等之外，当前我们建议关注机(jī)械（造船(chuán)）、交运（公路、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型(xíng)银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来(lái)经(jīng)历了行业(yè)调整和产能(néng)过剩的困境(jìng)，但(dàn)近期板块(kuài)景气已在改善：一方面(miàn)，随着全(quán)球航运(yùn)市(shì)场需求正在(zài)增长，带来包括化(huà)学(xué)品船(chuán)与成品油轮船的订(dìng)单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改(gǎi)革推(tuī)动(dòng)造船(chuán)企业(yè)重组整(zhěng)合和产能优化(huà)之下，国(guó)内船舶制造(zào)业已在逐步实现结(jié)构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢一期间(jiān)各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经济增(zēng)速下(xià)行，高速公路、铁(tiě)路(lù)、港口(kǒu)资(zī)产(chǎn)稳(wěn)健性凸显，业绩成(chéng)长及(jí)确(què)定(dìng)性较高。同时近几(jǐ)年，高速公(gōng)路及铁(tiě)路板块上市公司(sī)更加注重(zhòng)投(tóu)资人(rén)回报，多家公司发(fā)布股东(dōng)回报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺未(wèi)来几(jǐ)年高分红水平，给(gěi)投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需(xū)求回暖，基本面(miàn)有支(zhī)撑，板块估值也(yě)具备修复空(kōng)间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个(gè)月超(chāo)预期回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策(cè)基调下，后续信贷、社融(róng)仍有(yǒu)望平稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银(yín)行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大(dà)。

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　　风(fēng)险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期(qī)收(shōu)紧，美联储(chǔ)超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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