来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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