金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程pan style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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