原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年分压公式是什么，分压公式是什么意思白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng分压公式是什么，分压公式是什么意思)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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