公募(mù)基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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