调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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