美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jièa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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