金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wà花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了n)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bā花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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