来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共(gò精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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