近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.003寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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