近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng子集是什么意思，非空真子集是什么意思)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓子集是什么意思，非空真子集是什么意思股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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