5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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