来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(y海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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