来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(y六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写óu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ong>货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写