《基金经(jīng)理投资笔记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经(jīng)济周期拐点 实现财富(fù)管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容

　　上期(qī)分享(xiǎng)中（查看原(yuán)文(wén)），我(wǒ)们(men)提(tí)出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战略(lüè)相持阶段，进(jìn)攻和(hé)防守的理由都不是非常清晰。周末(mò)中央发(fā)布(bù)长期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远方，是(shì)战(zhàn)略(lüè)性的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度(dù)股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的老家(jiā)奥(ào)巴哈举行，吸引了(le)全球投资者(zhě)的目光，投资者总希望可以(yǐ)从中寻(xún)找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器是各(gè)异的。不仅如此，伯克希尔决策者对(duì)宏(hóng)观环境的担忧，对数字(zì)技术的批判，很(hěn)多与会者(zhě)收获的可能不是清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理(lǐ)由是(shì)根据惯例(lì)，银(yín)行保险(xiǎn)等利好兑现后往往是市(shì)场开(kāi)始调整(zhěng)的开始。A股投资(zī)历来(lái)是有(yǒu)季节性(xìng)的，但这未(wèi)必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年(nián)5月(yuè)市场在新的政策基调下开始(shǐ)全面大反(fǎn)攻。我们需要因时(shí)而变，投资者(zhě)需要考虑到当前的市场背景已经和之前有很大的不同(tóng)。当前市(shì)场进入战略僵持阶段的一(yī)个重要善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重要(yào)问题(tí)很难用(yòng)清晰的事实来(lái)验证。谨慎的(de)投资者(zhě)往(wǎng)往是(shì)见好就收(shōu)或者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才有了上述的猜测(cè)。

　　市场不清(qīng)楚的地(dì)方在哪里呢(ne)？

　　第(dì)一(yī)，从(cóng)内部(bù)看，市场已经提前(qián)交易了政策的方向，而且今(jīn)年国内的政策本身也不是大开大合。新(xīn)出台(tái)的(de)政(zhèng)策更(gèng)多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依(yī)然(rán)在通胀(zhàng)、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长数据传递(dì)的混(hùn)乱信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和(hé)中特(tè)估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)外，金融、消(xiāo)费和(hé)公用(yòng)事业有反弹，但难(nán)以(yǐ)成为(wèi)持续的配置主题，新能源(yuán)崩坏的筹码(mǎ)预期(qī)也决定了(le)反弹(dàn)的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为看，投资者并(bìng)未形成一致(zhì)预期。随着一(yī)季报的(de)披露，市场阶段性(xìng)发(fā)挥(huī)了对盈利现实的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一(yī)定修复和(hé)表(biǎo)现有韧性的金(jīn)融、中药、电力、中特(tè)估(gū)主题以及(jí)TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好，家(jiā)电此前(qián)也有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随(suí)着业(yè)绩的(de)公布反而出现(xiàn)了一定的买预(yù)期卖现实(shí)的操作。当(dāng)然，相对而言市场也有定价(jià)效率不稳定的一(yī)面，同(tóng)样是业绩修复或有(yǒu)韧性的农(nóng)林牧渔、新能源(yuán)和消费(fèi)板(bǎn)块(kuài)，整体表现则一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一季报显示(shì)企业盈利(lì)仍在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短期(qī)市场的核心矛盾(dùn)在于缺乏特(tè)别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额(é)收益过(guò)于显(xiǎn)著，目(mù)前除了游戏、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出(chū)版等板(bǎn)块盈利有支撑、估值也较(jiào)低，因此(cǐ)在(zài)最近市场调整的时候(hòu)整体表现较(jiào)好。在这(zhè)两(liǎng)条我(wǒ)们看好的全(quán)年主线之外，市(shì)场(chǎng)部分定价了一(yī)季报行情，但核心问题在(zài)于当前盈(yíng)利仍(réng)处在磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股(gǔ)的盈利还在(zài)下滑，这意味着短期盈(yíng)利很(hěn)难撑起A股(gǔ)系统(tǒng)性的行情。所以，我(wǒ)们看(kàn)到这(zhè)两(liǎng)条主线(xiàn)之外其他业绩尚可的(de)板块(kuài)，整体反(fǎn)弹的幅度都(dōu)相对有限。消费的盈利有一(yī)定的修复，而市场由于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其定价，这可能蕴含阶段性交易(yì)机(jī)会。

　　三、战略性布(bù)局(jú)是(shì)清晰而明(míng)确的：政策关注产业升级和人(rén)的问(wèn)题

　　近(jìn)期国内也(yě)处于一个会议(yì)密(mì)集召开的阶段，政(zhèng)治局会议(yì)、中央财经委(wěi)会议和(hé)国常会相继(jì)召开。决策层对于当前经济(jì)复苏动(dòng)力不足、复苏势头不稳的问题(tí)，有着(zhe)清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需(xū)求(qiú)，但同时也明确不会再走老(lǎo)路(lù)——不会通过低(dī)水(shuǐ)平的债(zhài)务(wù)扩张来刺激(jī)经济(jì)，而是聚焦实(shí)体(tǐ)经济(jì)的产业升级，推进产业(yè)智(zhì)能(néng)化、绿(lǜ)色化(huà)、融合化。

　　现(xiàn)代产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)下的融合发展(zhǎn)

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新提法是(shì)“坚持三次产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级(jí)，不能当成‘低端产业(yè)’简(jiǎn)单退出”，这个提(tí)法很重要。我们去年底(dǐ)强调(diào)接下来(lái)一(yī)段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和(hé)系(xì)统(tǒng)性，才能形成经济(jì)发展的合力。卡脖(bó)子(zi)的领域(yù)要(yào)重点支持和发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产和消费、实体经(jīng)济(jì)和金融支撑、高科(kē)技领(lǐng)域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要(yào)协调发展(zhǎ善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思n)，大家的信心(xīn)慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢复，才(cái)能(néng)够真正把需求拉(lā)动起来(lái)。不能(néng)够孤立、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟即使(shǐ)是芯(xīn)片这(zhè)么最高科(kē)技的领域，它的下游需(xū)求也主要来(lái)自消费电(diàn)子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有(yǒu)需求(qiú)的拉(lā)动，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质(zhì)量的(de)人才红(hóng)利(lì)

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核(hé)心的企业家、作为人力资源重点的人才(cái)、承载民族未来的新生人口、需要关注的(de)老龄人口。当前中国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动转向人力资(zī)源拉(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思lā)动，技术(shù)创(chuàng)新成(chéng)为(wèi)能否突(tū)破内(nèi)外部(bù)约(yuē)束的关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于制度(dù)保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历(lì)了过去几年的非(fēi)常态之后，在内(nèi)外部不确定性的制约(yuē)下(xià)，如何让当前每(měi)个主(zhǔ)体(tǐ)充满信心、充(chōng)满主观能动性，是政策的(de)重心(xīn)。以人工智能为代表的数字经济(jì)大发展(zhǎn)，有可(kě)能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞(jìng)争中人力资源(yuán)的差距，这需要从一个更高的角度理解人工智能和数字(zì)经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容：乱战之后的投资路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起来是战略(lüè)僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策力度和效果有(yǒu)多大(dà)、盈利能(néng)否实质性(xìng)的反弹、经(jīng)济(jì)复苏的斜(xié)率是否(fǒu)面临趋(qū)缓的压力(lì)、海外的潜在(zài)风险(xiǎn)到底有(yǒu)多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步面临(lín)的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判断上述一(yī)系列的重要问题的程度，并(bìng)据此进(jìn)行(xíng)布局。

　　从(cóng)这个意义上(shàng)讲，5月交易机会可(kě)能更均衡、但(dàn)也更(gèng)脆弱(ruò)，当(dāng)前可能(néng)是一个布局的好阶段，而未必会(huì)是收获的阶段(duàn)。投资者需要多一点(diǎn)耐(nài)心，风(fēng)浪越大，下一次(cì)的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)”，这(zhè)是(shì)我们(men)从巴菲特(tè)历次股东大会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时(shí)的，随着(zhe)事实(shí)的清晰，投资(zī)路径也将会(huì)非常(cháng)明(míng)确。这个路径，我(wǒ)们(men)从产(chǎn)业视角做了一下梳理，供投资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科技自(zì)主可用，数字化(huà)、高端化与智能化是明确的诗与远方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下限是避(bì)免系(xì)统性(xìng)的风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产业转型中，当前蕴藏风(fēng)险和未来(lái)跟不上历史(shǐ)步伐的产业是不能进行战(zhàn)略布局的。投资(zī)的中间(jiān)状态是周期与消费行(xíng)业(yè)，是(shì)战术性(xìng)的布局。

　　产业视(shì)角下的(de)投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春博(bó)士，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略配置(zhì)部(bù)总监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开(kāi)大(dà)学(xué)经济学(xué)博士，清(qīng)华大(dà)学管理科学与(yǔ)工(gōng)程博(bó)士(shì)后。学术研究与教学以及宏观经济(jì)走势、金融产品分析等(děng)实务(wù)领域经验丰(fēng)富(fù)、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来(lái)，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构宏观经济(jì)的运行，将中国经济(jì)看(kàn)作一份资(zī)产，通(tōng)过资本资产定价的方式来确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)经理、首席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加入创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与择(zé)时研究。武(wǔ)汉大学(xué)学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国社科(kē)院经济学博士后，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文(wén)核(hé)心(xīn)经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思