近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(ch600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2600毫升等于多少斤水，800ml是多少水021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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