金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府田井读什么字，畊和耕的区别的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(ji田井读什么字，畊和耕的区别è)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)田井读什么字，畊和耕的区别来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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