美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wē好好记住我在你体内的感觉i)机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。好好记住我在你体内的感觉>

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整好好记住我在你体内的感觉货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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