近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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