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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)云n是哪里的车牌号累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加云n是哪里的车牌号消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(云n是哪里的车牌号duān)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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