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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo马斯克会加入中国国籍吗)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年0马斯克会加入中国国籍吗5月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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