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当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛strong>根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分(f当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。