近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给单反可以带上飞机吗(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子(单反可以带上飞机吗zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，单反可以带上飞机吗且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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