5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企E威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家TF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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