金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平(p七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图lor: #ff0000; line-height: 24px;'>七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图íng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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