来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī音域划分从低到高，人声音域划分)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(音域划分从低到高，人声音域划分zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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