2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先(xiān)是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游(yóu)领域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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