2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为G12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程DP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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