金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(x飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗īn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗)和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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