文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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