来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(niá此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读n)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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