事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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