金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端rong>因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。