2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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