事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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