美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)银(yín)行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周无法企及是什么意思，不可企及是什么意思的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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