美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通(tō每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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