金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思t: 24px;'>华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思)消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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