金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法ào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。across 和 cross的区别，cross和across区别和用法trong>去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。