文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％431mm是多少厘米 431mm是多少米持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是431mm是多少厘米 431mm是多少米(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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