金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，<几率还是机率 概率和几率一样吗/span>地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(几率还是机率 概率和几率一样吗jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(几率还是机率 概率和几率一样吗zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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