事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子是硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子strong>M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13