原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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