4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(qu相遇时间的公式 相遇时间怎么求è)定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(t相遇时间的公式 相遇时间怎么求ā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（相遇时间的公式 相遇时间怎么求3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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