事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

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　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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