文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和(hé勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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